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(相關(guān)資料圖)

事件：　　10 月30 日，杭州銀行發(fā)布2025 年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入288.8 億，同比增長(zhǎng)1.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)158.9 億，同比增長(zhǎng)14.5%。年化加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為16.91%，同比下降1.11 個(gè)百分點(diǎn)?！　↑c(diǎn)評(píng)：　　非息收入降幅走闊拖累營(yíng)收增速較25H1 下降，盈利增速維持兩位數(shù)增長(zhǎng)。杭州銀行1-3Q 營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)1.4%、1.6%、14.5%，增速較25H1 分別下降2.5、3.1、2.1pct。營(yíng)收主要構(gòu)成上：（1）凈利息收入同比增長(zhǎng)10%，增速較25H1 小幅提升0.6pct，3Q 擴(kuò)表維持較高強(qiáng)度的同時(shí)，息差階段性企穩(wěn)，對(duì)利息收入形成有力支撐；（2）非息收入同比下降14%，降幅較25H1走闊9pct，主要受凈其他非息收入降幅走闊拖累?！　U(kuò)表速度較2Q 末提升1pct，重點(diǎn)領(lǐng)域信貸投放維持較高景氣度。截至25Q3 末，杭州銀行生息資產(chǎn)、貸款同比增速分別為13.8%、12.7%，較2Q 末分別提升1、0.7pct。1-3Q 生息增量1821 億，其中，3Q 生息資產(chǎn)增量601 億；3Q 增量主要構(gòu)成上，貸款、金融投資、同業(yè)資產(chǎn)增量分別為162 億、413 億、26 億，增量主要由非信貸類資產(chǎn)貢獻(xiàn)。從貸款增量結(jié)構(gòu)看，3Q 公司貸款（含貼現(xiàn)）、零售貸款增量分別為196 億、-34 億。綠色、普惠型小微企業(yè)貸款等重點(diǎn)領(lǐng)域投放維持較高增速，分別較年初增長(zhǎng)18.5%、10.7%。在有效信貸需求尤其是居民端貸款需求相對(duì)不足的行業(yè)背景下，零售貸款增長(zhǎng)略顯乏力?！　∝?fù)債規(guī)模增速穩(wěn)中有進(jìn)，3Q 存款增量主要由個(gè)人存款貢獻(xiàn)。截至25Q3 末，杭州銀行付息負(fù)債、存款同比增速分別為13.2%、14.6%，較2Q 末分別變動(dòng)+0.8、-1.6pct。3Q 付息負(fù)債增量611 億，其中，存款、應(yīng)付債券、同業(yè)負(fù)債增量分別為+103 億、-155 億、+664 億，公司積極拓展同業(yè)負(fù)債客群，推動(dòng)綜合負(fù)債成本下行。進(jìn)一步考察存款結(jié)構(gòu)：① 分業(yè)務(wù)看：3Q 公司存款、個(gè)人存款分別為-26億、+155 億，存款增量主要由居民端貢獻(xiàn)；截至3Q 末，公司存款、個(gè)人存款同比增速分別為10.2%、28.3%，增速較2Q 末分別變動(dòng)-2.9、+2.2pct；②期限結(jié)構(gòu)上，3Q 定期存款、活期存款分別增加70 億、59 億，增量分布相對(duì)均衡?！　y(cè)算1-3Q 息差較25H1 略升1bp，NIM 呈現(xiàn)階段性企穩(wěn)回升。按期初期末時(shí)點(diǎn)平均值測(cè)算，杭州銀行1-3Q25 凈息差為1.33%，較25H1 略回升1bp。其中，測(cè)算生息資產(chǎn)收益率、計(jì)息負(fù)債成本率分別為3.13%、1.8%，較25H1 均下降5bp。資產(chǎn)端收益率延續(xù)承壓態(tài)勢(shì)，預(yù)估邊際貸款定價(jià)走低未現(xiàn)拐點(diǎn)，與行業(yè)趨勢(shì)一致；負(fù)債端受益于存款利率下行，疊加公司靈活安排主動(dòng)負(fù)債，成本持續(xù)壓降。后續(xù)伴隨存量存款到期滾動(dòng)重定價(jià)，負(fù)債成本管控效果有望持續(xù)釋放。　　非息收入同比下降14%，降幅走闊主要受凈其他非息收入拖累，手續(xù)費(fèi)增速季環(huán)比小幅回暖。杭州銀行1-3Q25 非息收入同比下降14%至87.9 億，增速較25H1下降9pct。前三季度，公司非息收入占比為30.4%，占比環(huán)比25H1 下降4.4pct。　　從非息收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，（1）凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增長(zhǎng)12.6%至33 億，增速較25H1 小幅提升1.9pct，預(yù)估主要受到財(cái)富代銷及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)提振。截至25Q3 末，杭銀理財(cái)各類理財(cái)產(chǎn)品余額5575 億，較年初增長(zhǎng)27.1%；（2）凈其他非息收入同比下降24.7%至54.9 億，較高基數(shù)下，增速較25H1下降13.4ct。3Q 單季凈其他非息收入8.2 億，其中，①投資收益增加15.8 億，為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，預(yù)估主要受益公司較好把握波段、加強(qiáng)債券流轉(zhuǎn)；②公允價(jià)值變動(dòng)凈損失近9 億，為主要拖累項(xiàng)，3Q 債市利率波動(dòng)上行，交易性金融資產(chǎn)價(jià)值重估或是主要負(fù)向擾動(dòng)因素?！　〔涣悸食掷m(xù)穩(wěn)定在0.76%，撥備覆蓋率穩(wěn)于500%上方，呈現(xiàn)“低不良、高撥備”特征。截至25Q3 末，杭州銀行不良貸款率0.76%，自23Q1 以來(lái)維持不變；關(guān)注率0.53%，較2Q 末略升2bp。逾期率0.62%，較2Q 末略升1bp；逾期90天以上貸款與不良貸款比例69.6%，較2Q 末提升2.9pct。撥備方面，1-3Q 公司計(jì)提信用減值損失28.2 億，同比下降38.5%。截至25Q3 末，撥備覆蓋率為513.6%，較2Q 末下降7.2pct；撥貸比為3.89%，較2Q 末下降6bp。　　風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速提升，各級(jí)資本充足率較2Q 末均有下降。截至25Q3 末，杭州銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)同比增長(zhǎng)14.4%，較2Q 末小幅提升0.9pct，擴(kuò)表提速加劇資本消耗。25Q3 末，公司核心一級(jí)/一級(jí)/資本充足率分別為9.64%、11.82%、14.43%，較2Q 末分別下降10、17、21bp?！　∮A(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。2025 年是杭州銀行“二二五五”戰(zhàn)略收官之年，更是新征程的起筆之處，前三季度，公司擴(kuò)表維持較強(qiáng)勢(shì)頭，息差呈現(xiàn)階段性企穩(wěn)回升，營(yíng)收增速較25H1 下降，盈利增速仍維持兩位數(shù)增長(zhǎng)。維持2025-27 年EPS預(yù)測(cè)為2.72/3.18/3.71 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB 估值分別為0.9/0.79/0.69 倍。伴隨上半年可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股摘牌，公司核心一級(jí)資本充足率大幅提升并夯實(shí)未來(lái)擴(kuò)表基石，同時(shí)，再融資迫切性也得到一定程度緩解。維持“買入”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，市場(chǎng)化有效信貸需求不足未能邊際改善?！久庳?zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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